从「散户亢奋」到闪崩：BIS 如何解读 2025–2026 年金银暴涨暴跌？

2026-03-24 09:31:26 | 21

国际清算银行（BIS）在最新《季度评论》中，专门以「Boom & bust of the recent silver & gold rush」为题，剖析了2025年至2026年初黄金与白银价格快速上涨、随后急速回落的完整过程，并点名「杠杆化的散户资金」是本轮剧烈波动的重要推手之一。这份报告的观点，为当前仍然高度波动的金银市场提供了一个结构性解读框架。

BIS指出，2025年以来，贵金属市场的上涨并非单纯由基本面驱动，而是伴随着「由散户主导、并愈来愈多透过交易所买卖基金（ETF）表达的亢奋情绪」。报告显示，自2025年第三季度末至2026年第一季度末，散户流入黄金基金的累计规模约由200亿美元跃升至600亿美元以上，成为金银基金的主要净流入来源; 相对地，机构投资者在此期间则维持持仓稳定甚至选择减仓，并在2025年11月后加快了卖出步伐。

在白银方面，BIS将其描述为「教科书式的暴涨暴跌案例」。白银价格在2025年翻倍上涨，并在2026年1月单月再度攀升逾50%，随后在某一交易日单日下跌约30%，目前价格仍较1月高位回撤约三分之一。报告指出，较小型的投机者在白银期货中持有大量净多头仓位，当价格反转、保证金要求提升时，被迫迅速去杠杆，触发了一连串的强制平仓; 同时，杠杆ETF的每日再平衡机制放大了价格上升与下跌两个方向的波幅，其杠杆再平衡乘数在2025年期间几乎翻倍，放大了本轮行情的剧烈程度。

黄金的走势虽然较白银温和，但模式相似。BIS指出，黄金在2025年上涨约60%，并于2026年1月创下历史新高后出现约9%的回调; 在这一过程中，散户金ETF买盘迅速放大，而机构投资者在高位增持意愿有限，甚至提前减持。报告认为，此轮贵金属「闪崩」表面上与美元走强与美联储政策预期转向同时发生，但仅从宏观基本面难以充分解释跌势的速度与幅度，必须结合散户流向、杠杆ETF再平衡以及保证金动态等因素，才能理解价格与波动率的异常表现。

BIS更进一步将金银市场的这种「散户亢奋+杠杆放大」模式，与加密资产周期中的典型现象作对比：在黄金基金中，散户持续加码、机构提前减仓的「剪刀差」，与过去比特币等风险资产在见顶前后出现的结构，具有明显相似之处; 历史上，这类散户与机构行为出现明显分化的阶段，往往对随后市场走势具有指标性意义。

对投资者而言，这份报告提供了几个值得重视的启示：

首先，本轮金银价格的剧烈波动，在相当程度上反映的是「市场结构与产品设计」带来的放大效应，而不仅仅是宏观叙事的简单对应。换言之，即使中长期基本面仍对贵金属有支撑，在杠杆与散户集中参与的环境中，短期走势仍可能远超出传统基本面分析所能预期的范围。

其次，散户透过ETF与杠杆ETF参与贵金属市场，在提升流动性与入场便利的同时，也意味着在极端行情下更容易出现「一边倒」的买盘与被动卖压。当ETF价格出现高溢价，往往意味着单向买盘过度集中，而在情绪反转时，溢价转折为折价，便可能成为价格快速调整的讯号之一。

最后，BIS作为各国央行的央行，选择在季度报告中突出这一主题，亦反映出监管层对散户杠杆行为、杠杆ETF机制以及交叉资产市场波动之间关系的关注正在提升。这对于金银市场参与者来说，不仅是一次回顾，更是对未来风险管理与产品选择提出了新的要求——在牛市中学会与波动共存，并理解自身所使用工具背后的风险放大机制，将成为未来贵金属投资的重要课题。

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